Jeff Dorman, Chief Investment Officer bei Arca, sagt, dass Strategy Inc., das Unternehmen hinter MSTR, seine Bitcoin-Finanzierungsmaschine nun endgültig überstrapaziert hat. Er schrieb, dass die „MSTR-Situation außer Kontrolle geraten ist“, und schätzt, dass Strategy mittlerweile über Vorzugsaktien im Wert von etwa 15 Milliarden Dollar verfügt, für die jährlich Dividenden in Höhe von rund 1,5 Milliarden Dollar fällig werden. Er argumentierte, dass dieses Ausmaß an festen Ausschüttungen nur so lange funktioniert, wie die Märkte stark bleiben und die Liquidität weiterhin reichlich vorhanden ist.
Dorman merkte an, dass Strategy kürzlich neue Aktien im Wert von rund 2 Milliarden Dollar verkauft habe, um Liquidität zu beschaffen und Befürchtungen hinsichtlich eines kurzfristigen Ausfallrisikos bei diesen Vorzugsaktien zu zerstreuen. Er sagte, dieser Schritt habe dem Unternehmen effektiv Zeit verschafft, indem eine Reserve in Höhe von etwa zwei Jahren Dividenden aufgebaut wurde. Er stellte jedoch die Frage, wie das Management dieses Sicherheitsnetz dann nutzen wollte, sobald sich die Anleger beruhigt hätten.
Vom Liquiditätspolster zum Rückkauf von Anleihen im Jahr 2029
Anstatt den Großteil des frischen Geldes für Ausschüttungen zu behalten, sagte Dorman, Strategy habe die Finanzreserve in seine 0-Prozent-Wandelanleihen mit Fälligkeit 2029 umgeleitet. Mitte Mai gab das Unternehmen bekannt, dass es Anleihen im Wert von 1,5 Milliarden Dollar zurückkaufen werde, und gab dann bekannt, dass es etwa 1,38 Milliarden Dollar gezahlt habe, was einem Abschlag von 8 Prozent entspricht. Durch den Deal verringerte sich der Bestand an Anleihen mit Fälligkeit 2029 von rund 8,2 Milliarden Dollar auf 6,7 Milliarden Dollar, und Strategy blieben etwa 871 Millionen Dollar in bar.
Dorman räumte ein, dass der Rückkauf von stark im Geld liegenden Wandelanleihen die zukünftige Verwässerung für MSTR-Inhaber verringern kann, falls sich die Aktie erholt. Er argumentierte jedoch, dass es schwer zu rechtfertigen sei, knappe Barmittel für eine Anleihe ohne laufende Zinsen zu verwenden, während sich die Vorzugsdividenden weiter anhäufen. Er sagte, dass das Unternehmen durch die Verbesserung des Erscheinungsbilds seiner langfristigen Schulden möglicherweise seine Fähigkeit geschwächt habe, die kostspieligen Vorzugsverpflichtungen zu decken, die es zur Anschaffung weiterer Bitcoins ausgegeben habe.
Infolgedessen sagte der CIO von Arca, dass MSTR-Aktionäre, Bitcoin-Inhaber und Vorzugsaktionäre nun zum ersten Mal gemeinsam „wirklich in der Klemme“ stecken. Er argumentierte, dass jede Ebene der Kapitalstruktur nun noch direkter vom Bitcoin-Kurs und von der Bereitschaft des Marktes abhängt, die komplexe Struktur von Strategy weiter zu finanzieren. Er warnte, dass „jemand in den nächsten vier Monaten schwer verlieren könnte“, sagte aber nicht, ob Stammaktien, Wandelanleihen oder Vorzugsaktien dem größten Risiko ausgesetzt sind.
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