Die Einführung von CFTC-regulierten Perpetual-Futures durch Coinbase hat den gehebelten Kryptohandel für US-Privatanleger erschlossen.
Dieser Schritt war ein entscheidender Meilenstein. Berichten zufolge handelte es sich dabei um das erste regulierte Onshore-Produkt im Bereich der unbefristeten Futures, das amerikanischen Privatanlegern zur Verfügung stand.
Alle großen Medien berichteten über die Genehmigung.
Kaum eine berichtete darüber, was die Regulierung nicht berührte. Das Liquidationssystem, das eine verlustreiche Position schließt, läuft weiterhin nach eigenen Regeln, unabhängig von jeglichem Stop-Loss, den ein Trader festlegt.
Wie das Mark-Price-System tatsächlich funktioniert
Um das Risiko zu verstehen, müssen Trader zwei Preise kennen.
Der erste ist der letzte Handelspreis auf Coinbase. Der zweite ist der Markpreis, ein Referenzkurs, der anhand von Daten mehrerer Börsen gleichzeitig berechnet wird.
Eine Stop-Loss-Order orientiert sich am letzten Handelspreis auf Coinbase. Die Liquidations-Engine orientiert sich am Markpreis. Das sind nicht dieselben Zahlen, und sie entwickeln sich nicht immer parallel.
In ruhigen, liquiden Märkten entwickeln sich die beiden Kurse sehr ähnlich.
Die Differenz zwischen ihnen ist oft so gering, dass sie kaum auffällt. Doch bei einem starken, schnellen Ausverkauf vergrößert sich diese Differenz. Der Markpreis kann schneller fallen als der zuletzt gehandelte Kurs an einer einzelnen Börse.
Wenn das passiert, kann die Liquidationsschwelle erreicht werden, bevor die Stop-Loss-Order überhaupt die Chance hat, ausgelöst zu werden.
Coinbases eigene Risikodokumentation bestätigt, dass das Liquidationssystem unabhängig von jeglichen vom Trader platzierten Stop-Loss-Orders läuft. Der Stop-Loss und die Liquidations-Engine sind nicht miteinander verknüpft. Sie beobachten unterschiedliche Preise und reagieren auf unterschiedliche Auslöser.
Was sich durch die CFTC-Genehmigung geändert hat und was nicht
Die CFTC-Genehmigung war eine regulatorische Entscheidung, keine strukturelle. Sie legte fest, welche Unternehmen US-Privatanlegern legal Perpetual-Futures-Produkte anbieten dürfen. Sie hat die Mechanismen, wie diese Produkte Risiken steuern, nicht neu definiert.
Das Liquidationsmodell auf Basis des Markpreises wurde nicht von Coinbase erfunden. Offshore-Börsen haben es vor Jahren speziell entwickelt, um ein bekanntes Problem zu verhindern: dass ein einzelner großer Handel an einer Börse einen künstlichen Preisanstieg verursacht und Massenliquidationen auslöst.
Indem der Markpreis Kursdaten von mehreren Börsen heranzieht, glättet er diese Spitzen. Binance, Bybit und die meisten großen globalen Plattformen nutzen dasselbe Modell.
Die Genehmigung durch die CFTC hat genau dieses Modell auf den US-Markt gebracht. Sie hat es einer neuen Gruppe von US-Privatanlegern zugänglich gemacht, von denen viele noch nie zuvor damit in Berührung gekommen sind.
Trader, die aus dem traditionellen Aktienhandel kommen, gehen von einer einfachen Annahme aus: Der Stop-Loss ist der Ausstieg. Diese Annahme basiert auf jahrelanger Handelserfahrung in einem System, in dem sie gilt. Bei Krypto-Perpetual-Futures ist das nicht der Fall.
Die Zahlen hinter dem Risiko
Die Analyse von Leverage.Trading zu den Liquidationssystemen bei Krypto-Futures ergab, dass der Markpreis – und nicht der im Chart angezeigte Preis – darüber entscheidet, wann eine Position geschlossen wird. Das Unternehmen stellte ein konkretes Szenario vor.
Ein Trader geht bei 110.000 $ mit 10-facher Hebelwirkung eine Long-Position in Bitcoin ein und setzt einen Stop-Loss bei 100.000 $ – ein Niveau knapp über der Liquidationsschwelle bei 99.000 $. Bei einem schnellen Kursrückgang fällt der Markpreis auf 99.000 $. Die Position wird liquidiert.
Unterdessen liegt der letzte gehandelte Kurs auf Coinbase bei fast 100.000 $. Der Stop-Loss wird nie ausgelöst. Eine Differenz von etwa 1 % zwischen den beiden Kursen reicht aus, um zu entscheiden, welcher Auslöser den Trade zuerst erreicht.
Die Dokumentation zu den Futures von Kraken bestätigt dies. Dort wird darauf hingewiesen, dass ein Markpreis das Liquidationsniveau erreichen kann, bevor ein voreingestellter Stop-Loss aktiviert wird.
Daten aus der Praxis untermauern dies zusätzlich. Decrypt berichtete, dass ein Crash im Oktober 2025 in einem einzigen Ereignis etwa 19 Milliarden Dollar vernichtet und mehr als 1,6 Millionen Trader liquidiert hat.
Die in diesem Bericht zitierten Daten von CoinGlass beschrieben dies als das größte Liquidationsereignis in der Geschichte der Kryptowährungen.
Anton Palovaara, Marktstrukturanalyst bei Leverage.Trading, brachte es auf den Punkt.
„Ein Trader kann alles tun, was ihm sein Broker beigebracht hat: den Stop-Loss setzen, die Position dimensionieren, den Chart beobachten – und trotzdem als Erster aus dem Markt gedrängt werden“, sagte Palovaara.
„Die Zwangsliquidation beobachtet einen Kurs, und dein Stop-Loss beobachtet einen anderen. Bei einem schnellen Kurssturz gewinnt der Kurs, den du nicht im Auge hast.“
Die CFTC hat Coinbase-Perps legalisiert. Das hat nichts daran geändert, welcher Kurs den Handel schließt.
